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科創板市場化承銷發行讓價格充分回歸價值

新京報
2019-06-27
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    聚焦科創板

  破除市盈率“天花板”對價格回歸價值形成的制度限制,有利于化解價格反映價值的滯后性,提升市場資源配置的有效性。

  6月25日,科創板第一股華興源創公布最終確定每股發行價為24.26元。該定價位于主承銷商提供的建議估值區間中位數,對應扣非后最新攤薄市盈率為41.08倍,突破A股23倍市盈率門檻的限制,但低于擬募集資金規模,發行價趨于理性。至此,科創板市場化承銷發行機制正式運行。

  從科創板第一股的發行定價結果來看,發行價在市場化詢價機制下,不再受A股首發市盈率的“天花板”限制,高于中證指數行業最近一個月的平均靜態市盈率,但低于可比已上市企業的整體估值,總體表現為發行定價趨于理性,符合市場預期。

  市場化定價,讓新股發行價格更充分及時地貼近價值、回歸價值。投資者基于所掌握的信息,對企業估值形成合理的預期和判斷,能夠通過報價實現充分的博弈,從而讓發行價格的決定因素更加單純,價格與價值之間的反差會更小,可有效避免新股價格的炒作和后市風險的累積,進而引導投資者樹立價值投資理念,形成良好市場預期,推動資本市場進一步規范化和透明化。

  作為注冊制第一股,華興源創真實展現了市場化定價的運行模式。在市場化承銷發行機制下,科創板首發上市定價主要取決于機構投資者基于新股估值、定價規則等為前提的報價博弈。據悉,華興源創共有1752個配售對象提交初步詢價、報價信息,報價區間為10.65元至31.76元。按照《發行安排及初步詢價公告》的剔除原則,最終確定報價不低于發行價24.26元的148家網下投資者管理的1285個配售對象為有效報價配售對象。

  科創板首單并未出現反應過度的溢價情況,以機構投資者為主的詢價機制在其中發揮了重要的價格穩定器作用。承銷商估值報告、參考長期資金報價均值,以及保薦券商跟投等制度的安排,均有效提升了新股定價的專業性和報價的約束性,充分體現了對行業倡導建議的執行力度。市場化定價機制下,詢價對象被限定為證券公司、公募基金等七類專業機構投資者,重點參考公募產品、社保基金等中長線資金的報價結果,充分發揮各方對合理估值的引導作用,能夠有效緩解新股被過度炒作的現象,實現IPO估值與長期投資價值之間的平衡。

  充分發揮機構投資者在風險控制方面的專業能力,對于科創板穩定運行至關重要。機構投資者的選股優勢和定價優勢,以及基于多維角度評估能力、對新股理性定價起到的錨定參考作用、對企業價值的專業化判斷,將緩解公眾投資者的弱勢地位和信息獲取方面的劣勢,引導市場理性判斷和價值投資,遏制新股發行過程中出現投機行為。

  通過落實承銷商報告估值、參考中長線資金報價均值,對詢價機構及保薦券商跟投予以細化規范,可確保市場化承銷發行機制的穩定運行,能有效平衡資本約束,引導投資者理性投資,降低投資者盲目追捧導致惡炒以至于引發市場泡沫,有利于引導資本市場健康穩定發展。

  市場化定價機制是科創板試行注冊制的核心內容之一,破除市盈率“天花板”對價格回歸價值形成的制度限制,有利于化解價格反映價值的滯后性,能讓市場信號和內在價值更充分地融合,更直觀地傳遞供求信息,提升市場資源配置的有效性。隨著科創板設立和注冊制試行,多層次資本市場發展將有效改善國內投融資環境,推動制度完善,逐步形成價值投資理念與市場化定價的良性循環,推動國內資本市場在創新與改革下日趨成熟


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